华三股权三变每变一次，公司的估值就猛涨一次
华三的初始股权安排为华为持股51％，3Com持股49％；但合资协议约定，后者有权在两年内向华为收购2％的股权，以获得控股权。
合资之始，距创始人任正非发出华为“准备过冬”的预言未远，创建于1988年的华为仍处在互联网泡沫破灭后电信设备业的困境之中。华为在合资公司中未有现金出资，“实际上可说是套现”。
华为面临的更大威胁，或者说其决策者任正非所认为的更大威胁，来自原华为旧部李一男创办的港湾网络公司。李一男是华为公认的技术天才，弱冠之年即迅即被拔擢至集团副总裁，一度被认为是任正非接班人选。李却在2000年间选择自立门户，初期代理华为产品，迅即自行研发路由器、网络交换机等产品。在华平投资等风险资本的支持下，港湾发展极为迅猛，在2003年销售额已超过10亿元大关。
对于志存高远的华为来说，思科、北电等竞争对手更像是追赶目标；从华为分裂且紧追不舍的港湾，才是真正的心腹之患。如果港湾成功上市，更将对华为的企业文化带来毁灭性冲击。
相当一段时间内，华为的各项安排都有狙击港湾的意图在其中。华三合资亦不例外。企业级的路由器与交换机产品不属华为的主要业务范围，华为更侧重电信级的通信设备研发制造。将企业级数据网络通信业务剥离而与3Com合资，一方面华为可以集中自己的有限资源；另一方面借力打力，以华三从侧翼冲击港湾的相应产品线，也是一招妙棋。
结果比想像的更成功。
2006年，华三销售收入为7.12亿美元，连续三年保持70％左右的同比增长，近5000名员工中一半以上为研发人员。
在此期间，华为也结束了“冬天”。在经历了2002年的销售下滑后，华为的销售收入自2003年起猛增，2003年较上一年度增长50％，达到317亿元人民币；2006年销售额更增至656亿元，其中海外销售达到44％之多。在全球电信设备制造业不振的格局下，华为以新兴市场巨人形象崛起，已具备与国际一流厂商同台竞技的条件。
2006年初，合作两年期满，3Com行使其选择权，向华为收购2％的股权，将其持股比例增至51％，从而控股华三。2％股权作价达到2800万美元，这意味着公司整体作价已达14亿美元。短短两年，投资已大幅增值。
到2006年中，对港湾网络的钳制策略也以华为的胜利告终。由于来自华为几乎不计成本的销售攻势——有前华为人士估计，华为的价格战可能使其在2005年实际亏损，但由于华为非上市公司，并不披露财报，此说无从证实——港湾销售上升势头受阻。加之上市进程受到来自华为知识产权诉讼的杯葛，港湾在2005年销售额达到15亿元之后即告无力上攀，掉头下滑。最终，在投资人的压力下，港湾核心业务被整体出售给华为。
心腹之患就此消除，对华为来说更有意外收获。由于港湾折翼，竞争对手一去，华三增长势头更少阻碍，多个季度出现50％以上的爆发性增长。中国的企业级路由器与交换机市场据估计约300亿元人民币，而且还在以每年30％的速度增长。
不需要很久，私人股权投资基金看中了华三。
一位知情者告诉《财经》记者，由于投资基金介入的催化剂作用，2006年11月之前，华为与3Com就收购对方在合资公司华三的股权展开了反复竞标。由于双方合资协议约定只能互相收购股权，私人股权投资基金只能站在双方身后介入。贝恩从那时起就希望与华为合作。当时的构想是，华为将对方的51％股权购回，然后再将全部股权的80％卖与贝恩，华为自留20％。
“反复竞标就是你报一个价来，我报一个价去，等到一方不再报了，就按这个价定价。”这位知情者说。
2006年11月15日，3Com第一次提出报价。2006年11月29日，双方达成协议。华为向3Com出售所余49％股权，作价8.82亿美元，相当于公司整体估值18亿美元。与年初的14亿美元相比，又增加了30％以上。
在2007财年，华三是3Com公司惟一盈利的部门，贡献了全部销售额的一半和全部毛利，过去几个季度业绩增长均在50％以上，4500名员工也占据了3Com员工总数的80％。如果失去华三，3Com将不复存在。
华三对于华为来说并非主业，得失之间不伤根本；对于3Com来说，却攸关生死。正因为有此不同，虽然经历了多轮相互报价，但结果其实早就注定。
至今年3月，双方交易完成。
“资产在正确的手上更有价值”
这与“橘生淮北为枳”是一个道理
尽管3Com惨胜竞标，华尔街并不看好这宗交易。分析师们纷纷下调对3Com的评级。理由是华三太过于依赖华为，如果华为在其中不持股权，华三业绩可能将因此受损。
事实正是如此。
华三数千名员工绝大多数来自华为，3Com除CEO马斯利担任华三董事长，只派出CFO等少数几名高层管理财务等事项，关键业务全部控制在华为转来的管理团队手中。华为本身是华三最大的客户，并由此占到3Com全部销售额的30％。华三对华为的依赖事无巨细，包括华三设在杭州的总部办公楼亦向华为租赁而来。如此种种，清清楚楚列在3Com公布的财务报表“潜在商业风险”项中。
一旦双方股权过手，划清界限，正如3Com公司CEO马斯利承认的那样，到18个月也就是2008年9月，华为将不再受不竞争条款约束，可以自由地进入华三的企业级数据通信设备市场。至于现在华三工作的原华为员工及管理团队，则自现在起就可以返回华为。
“到时候，华为将有可能成为我们的竞争对手”，3Com在给SEC提交的文件当中写道。不仅如此， 既然华为已经不持有股权，就完全可以减少在华三的采购量。“如果我们的产品和服务让华为不满意，它会转而去他处采购，或者自行生产。”
尽管这些列举的还是未来的风险，华三的业绩已经现实地受到了影响。
还是在3Com高管与分析师会议上，来自摩根士丹利的分析师约翰马切蒂最后又提出了一个让高管们语塞的问题：“能不能说你们在100％控股后，管理这间公司比以前要因难了？”
“资产在正确的手中更有价值”，一位分析师在报告中评论。这与“橘生淮北为枳”是一个道理。
2008财年3Com一季度报表显示，华三该季度增长仅区区10％。高管的解释是整合需要时间，但显然华尔街只相信结果。3Com股价节节向下，至此次被收购前夕，已跌至4美元下方的历史性低点。
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